(DL이앤씨) 극단적 저평가 중

 

DL이앤씨, 극단적 저평가 중

 

 

 

[리포트] DL이앤씨

○ 영업가치가 반영되지 않은 극단적 저평가(유안타증권 김기룡, '22.10.04.)
↗목표주가(유지) 66,000원(현재주가 35,600원)
 - 3Q22 Preview : 시장 예상치 하회 전망

  · 3분기 매출액 1.88조원(+4.2%, YoY), 영업이익1,393억원(-46.2%, YoY) 시장 예상치 하회 추정
  · 비수기 영향과 맞물려 2분기 원자재 가격 급등에 따른 주택 부문 원가율 악화
  · 2분기 터키 차나칼레 추가원가(240억원) 반영에도 당분기 해외 토목/플랜트에 대한 추가 반영 제한적 예상

 - 아쉬운 주택/토목, 플랜트 수주 성과를 통한 성장 동력 확보
  · 3분기 누계 기준, 주택 착공(별도 기준) 실적은 약 0.8만 세대를 상회하며 낮아진 가이던스(2.0 → 1.5만 세대) 대비 달성률은 약 50%를 상회한 것으로 파악

 

  · 주택 내 디벨로퍼형 수주 실적은 전년도와 유사한 1조원을 상회하는 수준 전망
  · 플랜트 부문 견고 : 3분기, LG화학 ABS(4,400억원) 수주에 이어 4 분기에는 계획 대비 지연되었던 미국 USGC(0.6조원 이상)을 비롯해 카타르 라스라판(0.6조 원), 사우디 마덴 인산염(0.6조원)에서의 성과가 성장 모멘텀 확보로 이어질 전망
  · DL케미칼의 미국 크레이튼 인수로 DL그룹 내 화학 관계사 플랜트 수주 물량 확대 가능성

 

 

 - 해외 플랜트 성과, 극단적 저평가 국면 해소 전망

  · 2021~2022년 러시아 수주 성과 및 실적 반영은 실망감으로 반영

  · 2022년 4분기에 집 중되어 있는 미국/사우디/카타르 Project와 2023년 국내 S-oil, 호주 뉴라이저 등 국내/해외 플랜트 수주 성과를 통한 성장 동력 확보 중

○ 본격적인 이익 회복은 4Q22부터(하이투자증권 배세호, '22.10.04.)
↗목표주가(하향) 55,000원(현재주가 35,600원)
 - 3Q22 영업이익 1,442억원(-44.3% YoY) 예상

  · 3Q22 매출액은 1.96조원(+8.2% YoY), 영업이익은 1,442억원 (-44.3% YoY, OPM 7.4%)가 예상
  · 자회사 DL건설 영업이익은 291억원(-45.1% YoY, OPM 6.1%)가 예상된다

 - 1) 연간 수주 가이던스 달성 가능성은 낮음, 2) 4Q22 영업이익 + 55.7% QoQ 기대
  · 플랜트 부문은 미국 USGC(6천억원, 유력) 등 4Q22 2조원 수준의 파이프라인을 보유하고 있어 연간 수주 가이던스 대비 미스의 정도는 낮을 것(1.0~1.7조원)

  · 4Q22 영업이익은 2,246억원(-15.8% YoY, +55.7% QoQ)로 분기대비 큰 폭의 영업이익 증가가 기대된다
  · 현재 주가는 부동산 경기 악화에 따른 주택 부문 우려를 상당 부분 반영한 것으로 판단

 

○ 플랜트 수주에 달렸다(한화투자증권 송유림, '22.10.04.)
↗목표주가(하향) 56,000원(현재주가 35,600원)
 - 3Q22 Preview: 영업이익, 시장 기대치 하회 예상

  · 3분기 매출액은 1.8조원, 영업이익은 1,331억 원으로 YoY 각각 +2.2%, -48.6%의 증감률을 기록 추정
  · 주택 매출액 성장이 기대(QoQ 증가)보다 약하고 2) 주택 부문 예정원가율 조정 으로 QoQ 마진 개선도 미미
  · 4분기에는 매출 회복과 주택 마진 정상화 등에 힘입어 전분기대비 이익 개선이 뚜렷할 전망

 - 내년 성장은 플랜트에 달렸다
  · 수주 가시권에 들어와 있는 프로젝트로는 미국 CPChem(0.6조원), 사우디 마덴 Phosphate(0.6조원), 에쓰오일 샤힌(2조 원)이 있으며, 현재 FEED 진행 중인 3개 프로젝트 중 호주 요소 공장(1.5조원)은 내년 EPC 전환 가능성 높음

 

  · 비교적 안정적인 이익률 추이, 상반기 말 순현금 1조 원 확보 등을 감안하면 주가의 하방 경직성이 있다고 판단

 

○ ATTENTION is what I want(KB증권 장문준, '22.10.04.)
↗목표주가(하향) 57,000원(현재주가 35,600원)
 - 투자의견 Buy, 목표주가 57,000원
 - 급격한 금리인상 기조 속 주택사업 비중이 높은 건설주 부진. 재무구조와 플랜트 사업확장 노력 감안하면 Peer 대비 할인 이유 없어

○ 3Q22 preview: 한번 더 점검(신영증권 박세라, '22.10.04.)
↗목표주가(하향) 60,000원(현재주가 35,600원)
 - 주택 수주, 매출 호조, 원가율 조정은 2분기에 이어 3분기에도

 - PF대출 잔액 ‘0’원, 정비사업 규제 완화 효과로 국내 수주는 호조, 그러나 착공(분양) 지연으로 2023년 매출 둔화 리스크 플랜트