(NHN) 성장률 및 수익성 제고 필요

 

NHN, 성장률 및 수익성 제고 필요

 

 

 

[리포트] NHN - 성장률 및 수익성 제고 필요(신한투자증권 강석오, '25.08.29.)
 - 수익성 개선하는 모습 보여줘야 재평가 가능할 것
  · 클라우드 부문 정체. 게임 외 사업들이 저마진 구조를 벗어나지 못하며  이익 부진
  · 스테이블 코인, AI로 주가 단기 급등해 밸류에이션 매력 하락

 - 2Q25 Review: 클라우드 성장 둔화와 마케팅비 증가로 컨센서스 하회
  · 2Q25 영업수익 6,049억원(YoY +0.9%, QoQ +0.8%), 영업이익 219억원(YoY -23%, QoQ -20.7%, 영업이익률 3.6%)를 기록하며 컨센서스 영업이익 273억원을 하회

  · 웹보드/캐주얼 게임 및 결제 부문 견고한 가운데 클라우드 매출 성장 둔화
  · 웹툰은 일본 외 지역 사업 철수 예정. 스포츠 성수기 및 공연/전시 매출 증가로 NHN링크 성장세 지속
  · 영업비용은 효율화 기조 지속되고, 광고비는 <다키스트 데이즈> 등 신작 사전 마케팅으로 증가

 - 2026~28년 3개년 주주환원정책 발표
  · 전년 연결 EBITDA의 15%를 재원으로 활용
  · 현금배당은 전년 배당금 이상으로 시행
  · 자사주 매입은 잔여재원 고려하여 결정. 2026년부터 신규 취득 자사주의 최소 50%를 소각. 올해 연말까지 발행 주식 총 수의 1.4%를 추가 매입하고 3% 소각 예정

 - Valuation & Risk: 저마진 구조 속 재평가 가능성 불투명
  · 캐시카우인 게임, 결제 부문은 안정적이지만 클라우드는 정부 예산 집행 불확실성으로 향후 두자릿대 성장 불투명
  · 민간 비중 확대 통한 저마진 구조 탈피를 기대했으나 여전히 공공 부문 의존도가 높아 매출 성장 대비 이익 기여가 낮음
  · 수익성 높은 게임 매출 확대로 전사 수익성 제고해야하나 일관성 없는 장르 방향성과 낮은 흥행 성공률, 개발 지연으로 연내 유의미한 기여 어렵다고 판단
  · 테이블 코인, AI/GPU 사업 기대감에 주가가 오르며 밸류에이션 매력 상실